2026年第3期《求是》发表了习近平总书记的重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》。文章强调要“不断推进金融实践创新、理论创新、制度创新，积累了宝贵经验，逐步走出一条中国特色金融发展之路”，这为“科特估”估值体系的不断实践创新、理论创新指明了方向，提供了根本遵循；另外，学习领会文章精神，与西方金融模式本质区别是，中国金融市场的本质要做到“三个服务”，即“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”，这为“科特估”估值体系下构建起的“安全溢价”、“战略溢价”、“长期溢价”、“新技术溢价”和“新经营溢价”五维估值体系，提供了理论底座。
国家安全是科技安全的根本保障，科技安全是国家安全的核心支撑，二者相互依存。今年两会政府工作报告明确了“总体国家安全观”的核心导向：全面贯彻总体国家安全观，健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设，“十五五”时期的目标重点强调筑牢更巩固的国家安全屏障；同时，政府工作报告也对“科技安全”做出了核心部署：发挥新型举国体制优势，全链条攻关关键核心技术；提高基础研究投入比重，强化科技基础条件自主保障；建设三大国际科创中心，强化企业创新主体地位，加速科技成果转化。
在新时代大国竞争中，科技安全已上升为国家安全的战略核心，谁主导人工智能、量子、半导体、生物医药、空天科技、新能源等核心科技的经济体，谁就能主导未来国际格局。国家生存发展稳定不受威胁、不被卡脖子、不被颠覆，是现代国家安全观的核心变量。外部遏制、技术封锁、制裁、脱钩断链，本质是用国家安全名义打击科技安全，用科技安全手段威胁国家安全。未来，谁掌握前沿科技，谁就掌握国家安全的主动权。在国家安全和科技安全大背景下，自主可控的科技产业，不再是单纯的商业投资，而是国家战略资产配置的关键组成部分，这使得重塑自主可控科技产业的估值，构建社会主义“科特估”估值体系，就从“可选项”成为了“必选项”。
实现和打通“科技赋能产业、资本滋养科技、产业反哺资本”的闭环。中央强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，强化科技创新对实体产业硬科技的赋能，锚定实体产业痛点布局核心技术攻关；发挥资本市场对科技创新的精准滋养，激活循环动能，构建适配科技企业全周期的融资体系；推动实体产业对资本市场的价值反哺，巩固技术、资金与实体经济形成正循环。“科特估”估值体系的核心任务，就是要通过制度创新、主体协同、生态优化，促进实现和打通“科技赋能产业、资本滋养科技、产业反哺资本”的闭环。
资本市场在落实服务科技强国方面陆续推出了一系列重大举措。证监会主席吴清在全国两会记者会上指出，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化。明确了“资本市场支持科技创新是逐步探索的过程”，鼓励市场形成“鼓励创新、宽容失败”的氛围。2024年以来，证监会在资本市场在服务科技强国方面陆续推出了一系列重大举措。2024年4月推出新“国九条”，形成“1+N”政策体系；2024年6月推出“科创板八条”，强调深化科创板改革，截至2025年底，科创板新增产业并购超160单；另外，科技十六条、并购六条，聚焦投早投小投硬科技，支持产业链整合与科创企业融资，截至2025年底，全市场披露重大资产重组超200单；2025年6月推出科创板“1+6”措施，设科创成长层，扩大第五套标准适用至AI、商业航天等前沿领域等，截至2025年底，科创成长层已有38家企业，覆盖人工智能、商业航天、生物医药等前沿领域。
近两年来，一系列重大举措取得了初步成效。作为科创板的标杆性指数的科创综指，2025年全年涨幅达到46.3%，显著跑赢市场主要宽基指数；科创板相关ETF总规模约3500亿元，产品数量达125只，是2024年底的3倍，科创板已成为“硬科技”价值发现与配置核心渠道。另外，寒武纪2026年3月13日发布了2025年年报，成为了首家退出科创板科创成长层的企业，另外还有5家企业扭亏、年报公布后也将退层。分层机制从设立到成效显现，显示了支持科创企业融资新模式成功，科创板试验田改革初步取得成效，“科特估”估值体系作为一种实践创新、理论创新也得到了初步验证。
“十五五”新时期“科特估”新征程。自2024年6月提出“科特估”这一理念以来，“科特估”是一个不断实践创新、理论创新的过程，是一个逐步由分歧走向共识的过程。“十五五”新时期，“科特估”将继续以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为使命，在当前全球大国竞争步入深水区、科技安全成为国家安全核心变量的宏观发展环境下，“科特估”力争在实践创新与理论创新做出进一步探索和突破。
“科特估”将继续积极探索两个“重塑”理念：一是“重塑投资理念”。引导市场走向符合国家战略的“价值投资”的长期投资理念，培育支持科技发展的“耐心资本”；引导广大投资者将个人投资利益与国家利益高度统一，而非脱离基本面的跟风非理性炒作、追涨杀跌；鼓励广大投资者投资于符合国家战略的高科技产业，实现国家战略、科技产业发展与投资者长期投资共赢。“科特估”将积极探索建立与长期慢牛相匹配的定价机制，通过估值逻辑的优化与市场机制的完善，引导市场估值中枢稳定在合理区间。“科特估”将实现估值与价值的动态平衡，为高科技产业与资本市场的长期健康发展贡献力量。二是“重塑估值体系”。改变长期以来盲目照搬照抄以西方传统估值方法的理念，逐步构架起以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为目标的社会主义估值体系，走好中国特色金融发展之路。“科特估”估值体系构建的是“安全溢价”、“战略溢价”、“长期溢价”、“新技术溢价”、“新经营溢价”五维估值体系。“安全溢价”应给予拥有打破“卡脖子”局面、构建自主可控产业链能力和保障生产力安全的科技企业，这是国家生存权与发展权的兜底保障，其价值无法用短期利润衡量，应视为国家战略安全的“长期兜底资产”；“战略溢价”则应更多地考虑未来产业的成长性，是国家科技自立自强、产业升级、经济高质量发展的实施载体，连接着宏观经济的韧性与未来竞争力，其估值应包含对国家战略产业长期增长潜能的定价；“长期溢价”主要从投资的时间维度来考量，由于科技创新具有长周期、高风险、高回报的特征，而社会主义制度优势在于集中力量办大事，应给予国产替代产业跨周期的长期价值认可，不能因为短期投资收益的亏损或波动，而忽略其战略性资产属性的特征。“新技术溢价”是科技含量的价值支撑，围绕自主可控程度、研发成就与技术路径展开评估，研发投入占比、专利数量与质量、核心技术突破等均为关键指标。“新经营溢价”是实现路径，体现科技成果转化的商业化潜力，涵盖政府采购背书、产业趋势与市场空间三个层面。
风险提示：科技产业发展周期偏长，当前仍处于基础设施的铺陈期和尖端科技的突破期，由科技突破至终端需求提升的传导效果仍然需要观察；估值水平不完全由长期系统化的资本市场方向决定，在业绩披露期前后估值可能出现波动；近期地缘政治局势变化较大，海外流动性预期收缩，一定程度上压制市场风险偏好。
（作者为东吴证券研究所 芦哲）
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